2026.10.21
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作者 | 第一财经 刘佳
一家AI公司半年收入163亿美元，却录得超过800亿美元净亏损。钱究竟花到了哪里？
当地时间10月20日，一份尚未公开的IPO招股书草稿披露，人工智能公司Anthropic在2026年上半年录得约807亿美元净亏损，远高于上年同期的130亿美元。与此同时，公司上半年营收达到163亿美元，较上年同期的11亿美元增长近14倍。
值得注意的是，800亿美元并不意味着Anthropic半年实际烧掉了同等规模的现金。其中约720亿美元来自可转换票据及其他融资工具价值变化产生的会计费用，剔除这部分影响后，剩余净亏损约87亿美元。
在亏损背后，Anthropic迅速膨胀的算力账单备受关注。今年上半年，Anthropic在算力和基础设施方面支出接近90亿美元，较去年同期支出增长3倍，超过了2025年全年的73亿美元。此外，Anthropic已有超过6000亿美元的未来基础设施支出承诺，另有最高约1500亿美元的安排仍在洽谈。
这意味着，尽管Claude系列模型及其编程工具正在带来快速增长的商业收入，但维持模型研发、训练和推理服务的成本也在持续扩大。
账单流向哪些巨头？
Anthropic的财务数据并非第一次引发市场关注。
今年9月底，有媒体披露其IPO招股书部分内容，Anthropic在2025年实现约46亿美元营收，同比增长约12倍，但净亏损达到420亿美元。其中大部分来自融资相关负债的公允价值调整。剔除相关减记和调整影响后，公司当年的经营亏损仍超过80亿美元。
Anthropic未来算力采购规模庞大。上述文件称，Anthropic计划在未来多年向六家基础设施合作伙伴支付至少5180亿美元，其中相当一部分属于不可随意取消的合同或最低付款承诺。
具体来看，Anthropic与谷歌的长期算力采购承诺至少为1111亿美元，与亚马逊AWS的相关合同金额约为1100亿美元，与微软的合同金额约为310亿美元。公司还披露了约1612亿美元与博通相关的设备租赁义务。另外两家合作伙伴涉及马斯克旗下的科技公司以及芯片制造商AMD。需要注意的是，上述金额并非Anthropic已经支付的现金，也不意味着相关企业已确认同等规模的营业收入，但这些长期安排有望在未来多年持续为相关供应商带来收入。
其中，亚马逊和谷歌的角色特殊。两家公司不仅是Anthropic的重要算力供应商，同时也是投资者、Claude相关产品的分销渠道，还在AI模型市场与Anthropic存在竞争关系。
相关文件显示，2025年Anthropic通过亚马逊和谷歌云市场实现约21.6亿美元收入，占全年营收的47%。Anthropic向这些平台支付的分销费用约为3.51亿美元。即使不考虑算力采购，云计算巨头也已经能够通过帮助Anthropic销售模型服务获得实际收入。
在算力方面，Anthropic并不完全依赖英伟达GPU。该公司此前披露，Claude使用AWS Trainium、谷歌TPU和英伟达GPU等不同计算平台。这意味着，模型公司的算力采购已经同时支撑GPU和定制ASIC两条技术路线。
但受益并不等于盈利。云厂商获得长期采购合同后，仍需承担芯片采购、数据中心建设、折旧、电力和融资成本，最终回报取决于基础设施利用率、合同执行和运营效率。相比之下，英伟达等上游芯片供应商已经通过AI基础设施需求形成了规模庞大的营收和利润。
营收狂奔，盈利能力仍待验证
Anthropic的收入仍在快速增长，并且出现新的盈利进展。有投资者表示，该公司第三季度按调整后口径实现盈利。不过，这并不意味着其已实现按美国通用会计准则计算的净利润，持续盈利能力仍有待进一步验证。
营收增长的同时，算力投入也同步上升。年初有媒体援引Anthropic内部预测称，公司2026年模型训练成本预计超过120亿美元，付费用户推理成本接近70亿美元；到2027年，两项成本预计分别接近230亿美元和160亿美元。
模型训练的成本包括购买大规模计算资源、训练前沿模型及开展安全研究；推理成本即Claude向企业、开发者和个人用户提供服务时持续消耗的计算资源。随着编程Agent、企业自动化和复杂推理任务使用量增加，推理服务可能带来更长的计算时间和更高的资源需求。
一位科技赛道投资人对第一财经记者表示，移动互联网时代，产品拥有足够多用户之后，可以通过广告、会员、电商、游戏等方式逐步实现商业化，服务器等基础设施成本还能不断被摊薄，但这一逻辑在AI时代失效了。用户越多、产品越受欢迎，企业可能仍需要购买更多计算资源才能维持服务。如果单位推理成本下降的速度赶不上使用量和任务复杂度增长，收入快速扩张未必能同步改善利润率。
这也解释了为什么模型公司的收入增长与盈利能力改善并不一定同步。对于Anthropic这样的模型公司而言，既要持续训练更先进的模型，又要满足迅速增长的推理需求，还需要提前锁定未来多年的算力资源。技术竞争、产品增长和成本控制之间的平衡，正在变得越来越复杂。
如果未来AI应用收入不及预期，模型公司可能首先面临现金流压力；如果客户减少采购或算力租赁价格下降，云厂商和数据中心运营商也将受到影响。
此外，亚马逊、谷歌等企业同时扮演大模型投资者、供应商和分销商的角色，也引发了市场对AI产业资金循环的讨论。大型科技公司向模型企业投资，模型企业再使用融资购买云计算服务，资金最终回流至投资方的业务体系。
投资者需要进一步判断，相关采购有多少来自真实的终端客户需求，合同价格是否具有市场竞争力，以及供应商能否从中获得可持续的经营利润。
随着Anthropic筹备上市，这些问题将越来越难以回避。
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